超额难做、基差波动，量化中性策略走向多维度绝对收益

今年上半年，量化私募圈的主角悄悄换了人。当股票多头在极致分化的科技主线里超额收益明显收窄，当量化CTA在混沌的商品市场里遭遇低潮，不少资金把目光转向了曾经被视为「稳健底仓」的量化中性与量化对冲策略。但这条路，远比想象中难走。

数据先摆出来：中性策略「稳健但不出彩」。 私募排排网截至6月30日的数据，有业绩展示的股票市场中性策略产品上半年平均收益5.00%，正收益占比77.27%；而股票多空策略平均收益11.97%，正收益占比76.09%。融智投资FOF基金经理李春瑜点得更直白——量化中性产品收益率中位数仅2%左右，上半年「整体表现未能延续2025年的高光时刻」。

难在哪？多头端，「超额难做」系统性抬升。星阔投资创始人邓剑分析，上半年量化私募行业平均超额水平较2025年同期明显下降；格上基金焦冰补充，全市场约40%至50%的成交额流向成交量排名前5%的个股，而中性策略持仓分散，在极端分化行情里天然吃亏。空头端，基差波动是另一道坎：一季度股指期货深度贴水、对冲成本高企，二季度基差波动加大，对净值形成持续磨损。

业绩分化因此被急剧拉开。李春瑜的判断是，未来中性策略的投资体验，更多取决于管理人的基差管理、超额切换和交易执行质量，而不是单纯靠阿尔法扩张。当产品差异被放大，行业内部的洗牌就已经开始。

困境倒逼进化。最直接的演进方向是股票多空——它和完全对冲的中性不同，允许保留一定方向性敞口，在「强者恒强」的动量行情里天然占优。更具想象空间的是「中性+」：在股票中性基础上叠加可转债、CTA等多空敞口，构建更立体的收益结构。邓剑还提到两个具体方向，一是基于强势股逻辑的低波动绝对收益策略，二是把指增与股指期权结合的「指增保护策略」，下跌时期权对冲、上涨时保留弹性。

募资端的动向印证了资金的重新站队。上半年量化指增产品备案同比增长73.30%，但资金结构在变——经历分化后，会更向投研强、业绩稳的头部管理人集中。中性策略不再是可以闭眼买的「稳健类资产」，而是比拼多资产对冲、精细化基差管理和策略复合配置的综合考卷。 当追逐贝塔的热情降温，市场对绝对收益的理解，正在变得更成熟。