智谱与MiniMax同期启动配售，合计募资近500亿港元

解禁、配股，港股「AI大模型双雄」最近的资本动作密集得让人眼花。7月8日到9日，智谱与MiniMax相继迎来港股上市后的首次限售股解禁，但两者解禁首日的市场表现，却呈现出明显的分化。

智谱这边，似乎仍处在一个「市场担心买不到」的阶段：7月8日解禁当日股价不跌反涨13.35%，次日再涨11.34%，两日累计涨幅超过25%。而7月9日解禁的MiniMax则冷清得多，当日收跌17.98%，盘中最大跌幅一度超过21%，报297.4港元/股，已经跌破上市首日的收盘价。同样是解禁，冰火两重天。

耐人寻味的是，两家公司都选择在解禁窗口期内启动配售。智谱拟配售1978万股H股，配售价1588港元，募资总额约314.11亿港元，净额超313亿港元。这不仅是今年以来港股科技企业规模最大的一次配售，也是国内大模型赛道上市后最大规模的股权融资。尽管配售价较7月8日收盘价折价约12.99%，公告当日股价仍逆势上涨11.34%——机构显然愿意为稀缺的国产AI核心资产买单。

MiniMax的方案则更「花式」一些。它拟配售3560万股新的A类股份，配售价268港元，配售总募资约95.41亿港元，扣除费用后净募约94.91亿港元；同时还打算发行65亿港元的零息可转债，转股价335港元，较当前股价溢价约12.64%，两者合计可吸纳逾160亿港元的低成本长期资金。

两家加起来，这一轮合计募资规模逼近500亿港元。钱要花在哪？智谱披露的方向很有代表性：GLM基座大模型迭代、自研AI芯片研发、国内算力集群扩建，以及政企MaaS商业化落地。每一项都是「烧钱」的硬骨头，也解释了为什么在解禁刚过、股价还没站稳的时候，它们就急着把融资通道打开。

说白了，大模型这门生意的底层逻辑没变——它依然是一场靠资本喂养的军备竞赛。谁能在算力、芯片和模型迭代上持续加注，谁才有资格留在牌桌上。智谱的逆势上涨与MiniMax的破发，一定程度上也照出了市场的挑剔：同样打着AI大模型的旗号，投资者已经开始分辨，谁是真正「买不到」的稀缺资产，谁只是搭上了风口。

往后看，解禁潮还会陆续到来，配售也不会是最后一次。对这条赛道最实在的观察是：故事讲得再好，最终还得看谁能把烧掉的钱，变成真金白银的商业闭环。