「超额难做」：量化中性与对冲策略持续进化

今年上半年的量化圈，主角不再是单纯的贝塔或阿尔法。当股票多头在极致分化的科技主线中超额显著收窄，当CTA在商品市场的混沌里遭遇低潮，不少资金的目光悄然转向曾经被视为稳健底仓的量化中性与量化对冲策略。可这条赛道也并非坦途，「超额难做」与基差波动正形成双重夹击。

私募排排网数据显示，截至6月30日，有业绩展示的股票市场中性策略产品上半年平均收益率为5.00%，正收益占比77.27%；股票多空策略平均收益11.97%，正收益占比76.09%。融智投资FOF基金经理李春瑜把上半年定性为「整体表现未能延续2025年的高光时刻」，好买旗下研究员则概括为「先承压、后修复、过程波动较大」。

压力来自两端。多头端，全市场约四到五成成交额流向成交量排名前5%的个股，量化中性持仓分散的特征在极端分化中天然吃亏，超额获取难度系统性抬升。空头端，一季度股指期货深度贴水推高对冲成本，二季度基差波动加大，对净值构成持续磨损，不同管理人的业绩差距被显著放大。

困境倒逼进化。星阔投资创始人邓剑把方向概括为从单一策略驱动向多策略融合、多收益来源迭代。最直接的演进是股票多空策略——允许保留一定方向性敞口，上半年平均收益11.97%显著优于纯中性；更具想象空间的是「中性+」：在股票中性基础上叠加可转债、CTA等多空敞口，构建更立体的收益结构。

具体实践也在落地。基于强势股逻辑的低波动绝对收益策略，利用动量效应配合严格风控，在控回撤上表现突出；指增保护策略则把指增与股指期权结合，下跌时期权对冲、上涨时保留弹性。格上基金研究员焦冰观察到，量化CTA、宏观策略等与权益低相关的赛道正获得更多关注。

站在年中，科技交易拥挤度已处高位，市场对下半年贝塔预期趋于谨慎，量化中性的配置价值反而被重新审视。低利率环境与温和贴水构成基础支撑，而募资端的信号更明确——上半年量化指增产品备案同比增长73.30%，资金正进一步向投研强、业绩稳的头部管理人集中。当中性策略从「躺赢」走向「拼复合配置能力」，行业真正的洗牌才刚开始。