高盛首度警告：六大超大规模计算商年内发债2440亿美元，AI债务泡沫逼近极限

AI的狂热，正在从股市悄悄蔓延到债市。7月13日，高盛的信贷策略师和交易员接连发出警告：科技巨头史无前例的AI借债潮，已经把全球投资级债券市场推到了「消化不良」的边缘。这句话的分量，比任何看空研报都重——因为它来自市场里真正接货的人。

数字触目惊心。据《华尔街日报》报道，Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文、英伟达和SpaceX这六家被归为「AI超大规模计算商」的公司，今年已在全球债券市场累计发债约2440亿美元，较去年全年的1080亿美元翻了一倍多，更是2024年170亿美元的逾14倍。摩根士丹利的数据更扎心：这类公司的整体杠杆率，从2025年三季度的0.9倍飙到目前的1.8倍，只用了两个多季度。

市场的承压阈值在快速坍缩。高盛投资级债券交易员Jeffrey Papai在报告中写道，过去一个月750亿美元的AI相关发行，已让AI债券篮子利差单周扩大22个基点；而此前需要750亿美元以上的供给才令市场承压，如今仅250亿美元就足以让它「陷入被动」。换句话说，同样的冲击，市场越来越扛不住了。

结构上的集中度更让人不安。亚马逊、Meta、谷歌、微软和甲骨文五家，已占整个美元投资级债券指数的4%；若按久期加权（DV01）口径，把六大超大规模计算商加三家主要芯片公司算进去，AI相关发行人已占指数的9%，且在15年期以上的长久期发行里，这一比例高达42%。一旦这部分供给集中涌出，传导会非常直接。

美银首席投资官Michael Hartnett已经把「AI资本开支削减」列为最大的市场尾部风险，触发路径很清晰：债券市场的「义警」切断超大规模计算商的流动性，逼它们转向股权融资、削减开支和就业。Apollo的Torsten Slok则警告，若AI回报兑现晚于预期，会引发现金流不及预期、科技股遭抛售、资产负债表恶化的三重连锁。

真正值得警惕的，是这条逻辑链的脆弱性：AI资本开支靠债务撑着，债务靠投资者买着单。一旦债市先裂，股市的AI叙事也会跟着晃。高盛自己给的建议很直白——持有信用波动率头寸，对冲那场可能「污染」更广市场的抛售。光鲜的AI故事背后，账，迟早是要还的。