一场由算法引发的连环踩踏：7·17 A 股暴跌的量化推手

7 月 17 日的 A 股暴跌，源头不在基本面，而在算法本身。科技板块本是正常的获利回吐，但当大量量化机构共用相似因子模型，一旦风吹草动，算法共振瞬间抽干流动性——所有模型几乎同时触发卖出，下跌便不再需要理由。

这是一条完美的正反馈：量化卖出、股价跌、更多风控模型触发、继续卖。第一环杀基金，净值回撤逼基民赎回，公募被动加入卖方；第二环杀融资，两融余额已连降 11 日、创 23 个月最长连降，当日融资净卖出高达 826.54 亿元，占主力净流出 1619 亿的一半以上；第三环量化再杀估值，爆仓恐慌又触发更多风控指令——多杀多的剧本就此闭环，连量化自己也被回过头来烧了一把。

根子在规模与频率。国内量化股票多头规模已攀至 1.83 万亿元，较 2024 年末的 7195 亿翻倍；幻方加九章、衍复、世纪前沿、九坤四家 管理规模均破千亿。更刺眼的是频率：A 股报单上限 299 笔/秒，而美股仅 15、欧盟 100、港股 50——299 恰好卡在 300 的红线下，踩着监管认定的高频门槛却不越界。

收盘上证跌至 3766 点、创业板暴跌超 7%，全市场超 5000 只个股下跌。经济学家任泽平点破要害：最大的不公是量化的 T+0 日内交易特权，散户却只能 T+1。同一条船上的乘客，用的却是两套规则；而那 1.8 万亿量化资金只占 A 股流通市值约 3%，却贡献了每天 30% 到 40% 的交易额，小盘股里占比更过半。

当 3% 的存量资金撬动 40% 的交易量，这场由算法引发的连环踩踏，或许从规模失控那一刻就注定了。制度补丁，得赶在下一次共振之前。

这场踩踏给监管上了一课：程序化交易实施细则虽已落地，但对「策略同质化引发的共振」和「规模失控的系统性冲击」，现有框架仍罩不住。下一道补丁，或许该从报单频率与持仓集中度两块下手。否则，下一次算法共振只会来得更猛、更突然——杠杆的另一面从来都是风险，而市场的记忆很短，账户的亏损很长。真正的风控不能总等血亏之后才写进办法；当我们把 3% 的存量资金撬动 40% 交易量当成常态，系统性风险就已在门口。