微盘股走弱、量化策略阶段性承压：头部机构用三大措施应对超额衰减

今年 A 股行情呈现明显的分化态势。近几个月来，和量化业绩关联度最高的微盘、中小盘板块整体走弱，各类量化策略因此承受了阶段性的业绩压力。在分化市场里，各家量化私募管理人也在积极应对，寻找对冲超额收益下滑的办法，有头部机构已经拿出了多策略布局等三方面的应对措施。

微盘股指数曾被不少投资人戏称为 「中国版纳斯达克」。2015 年至今，万得微盘股指数累计涨幅接近 20 倍，赚钱效应惊人，过去很长一段时间里，不少量化私募正是借助微盘股和中小盘暴露，拿到了显著的超额收益和绝对回报。然而最近这些指数表现欠佳，作为量化曾经的重要超额来源，微盘股下跌对策略确实带来了一定负面影响。

不过总体看，这轮冲击或较为有限。有销售渠道人士向券商中国记者表示，虽然微盘股行情持续走弱会在一定程度上影响流动性、加大股价波动，但和 2024 年年初那轮相比，这一轮微盘杠杆资金已经出清，不会造成行情剧烈波动，对整体市场影响较小。上海一家中型量化私募人士也提到，现阶段量化对微盘股的暴露较为有限，并能自适应市场风格；本轮回调并非底层投资逻辑遭到破坏，更多是存量博弈下资金向科技主线集中带来的结构性情绪挤压，超额收益的阶段性回落属于正常的均值回归。

真正值得关注的是成交结构的剧烈倾斜。当前 AI、半导体等大盘科技龙头持续走强，形成极强的资金虹吸，市场超八成的成交集中于中大盘标的，微盘板块流动性大幅收缩。在极致分化的极端行情下，量化策略获取超额收益的难度明显变大，加上赛道拥挤，超额面临挑战。好在经过 2024 年 2 月的极端行情后，量化普遍加强了事前风控，通过交易限制、持仓比例、行业暴露、因子敞口等多维度设限，避免在微盘股上过度暴露。所以微盘走弱，主要冲击的是微盘持仓占比较高的个别量化，大部分私募受影响不大。

数据层面，超额衰减已经写进指数里。新财富私募指数显示，今年上半年，沪深 300、中证 500 和中证 1000 指增产品相对指数的超额收益分别仅为 7.43%、3.01% 和 2.50%，较去年同期均大幅下降。有业内人士认为，二季度以来微盘走弱，是策略同质化、拥挤度上升导致超额摊薄，叠加科创板块资金虹吸共同作用的结果，使得选股风格市值因子偏小、在小微盘暴露的管理人产品净值持续回撤。此外，「赎弱买强」 现象较去年上升，小市值策略近几个月资金呈净流出，部分管理人面临一定赎回压力。

面对挑战，头部机构主要从三方面应对。一是布局 多策略、多周期、多市场 业务，加码投研资源投入，靠策略快速迭代增强对各类市场环境的适配能力；二是持续挖掘全新 Alpha 收益来源，拓宽可投资标的范围，降低对少数成熟因子的依赖，同时借助组合优化和算法交易手段降低市场冲击与成本；三是不断完善风险监控和风格约束机制，避免单一风格过度集中。一家上海中型私募则从策略多元化且低相关、投研的数据算力动态匹配、全流程风控灵活适配三个维度着手，在风格极致分化时用多元化策略平滑整体波动。

把视线拉远一点，这轮承压本质上是量化在「easy money」阶段结束后的必然阵痛。当微盘暴露从超额利器变成拥挤赛道，管理人比拼的就不再是敢不敢上杠杆，而是策略宽度、风控纪律和迭代速度。对普通投资者来说，这反倒是个提醒：选量化产品，不能只看过去几年的漂亮曲线，更要看它在风格切换时能不能扛住、回撤时有没有纪律。市场永远在变，能活下来的，从来都是那些提前把风控做在前面的人。