比特币ETF会重蹈黄金ETF的覆辙吗？彭博分析师抛出一个扎心类比

比特币 ETF 火了大半年，但泼冷水的声音也来了。彭博资深 ETF 分析师埃里克·巴尔丘纳斯本周五提出警示：比特币 ETF 正在重演黄金 ETF 的繁荣与萧条循环。这个类比听着刺耳，逻辑却值得每个持有者认真想想。

他的核心论据，是把贝莱德的 iShares 比特币信托（IBIT）和道富的 SPDR 黄金信托（GLD）放在一起比。在巴尔丘纳斯看来，这两只产品在结构上高度相似，本质上都是对一种无法产生现金流、股息或运营收益的价值存储工具进行包装，价格波动主要由投资者情绪驱动，而不像股票或债券那样，背后有企业盈利或政府信用做实体支撑。说白了，涨跌全看人心，缺乏基本面的锚。

历史提供了一面镜子。2011 年，SPDR 黄金信托曾一度超越标普 500ETF（SPY），成为全球最大的 ETF，风头无两；可紧接着，它就陷入了长达八年的停滞期。巴尔丘纳斯在 7 月 17 日于 X 平台发文指出，当前 IBIT 管理的资产规模约为 600 亿美元，已经远低于今年 10 月短暂触及的 1000 亿美元峰值。从峰值回落四成，这个信号本身就够耐人寻味。

价格端的对比同样冷峻。本周五比特币交易价约 6.3 万美元，意味着 2026 年以来跌幅已达 30%，较今年 10 月创下的历史高点更是缩水了 50%；相比之下，现货黄金每盎司约 4000 美元，年内跌 7%，但过去 12 个月仍上涨 19%。同为「情绪资产」，比特币这一轮的回撤显然要惨烈得多。

机构层面的降温也有数据佐证。贝莱德数字资产业务部门第二季度管理的总资产同比锐减 40%，从去年的 800 亿美元降至约 490 亿美元，情绪退潮后的调整可谓剧烈。这也从侧面说明，前期那波资金涌入里，有多少是追热度而来、又在退潮时匆匆离场。

不过，故事还没到最悲观的结局。近期资本流动已显现企稳信号，在最近一个完整交易周里，美国市场的比特币及以太坊 ETF 自 5 月初以来首次录得每周净流入，打破了此前连跌的势头。这或许标志着市场情绪正从恐慌抛售转向观望。但能不能真正走出类似黄金 ETF 那种长期停滞的阴影，还得看后续资金流向能不能持续。这事得换个角度想：ETF 只是把资产装进了更方便的壳子，装不进去的，是它本就缺席的现金流。