风格突变、交易拥挤，量化私募业绩集体「翻车」

7月以来A股那轮剧烈调整，把量化私募的「神坛」晃了一晃。这轮波动的剧烈程度，连老韭菜都直呼罕见。7月13日至17日那一周，上证指数、深证成指、创业板指和科创综指跌幅分别达5.81%、8.90%、10.78%和17.46%，全都创下年内最大周跌幅，量化产品随之迎来集体回撤。

回撤有多猛？多位私募人士透露，近期量化指增和量化选股策略普遍出现10个点以上的净值和超额回撤，其中量化选股因为持仓更分散、承受更多波动，跌幅更大，部分产品甚至回撤超过15%。科技、微盘暴露较高的产品，几乎是被按在地上摩擦。

原因并不单一。格上基金研究员焦冰分析，一是上半年科技主线极致上涨、超八成成交挤在中大盘，微盘流动性骤缩，7月初双创板块一调，科技暴露多的量化超额就大幅回撤；二是微盘持续走低，拖累量化最依赖的分散持仓；三是传统因子集体失效——动量因子上半年强度已近十年高位，小市值、反转等旧范式下的因子集体衰减，模型预测和实际走势严重背离。

更深层的是「拥挤」。随着量化行业规模冲到约2.3万亿元，许多策略的因子来源和模型框架出现同质化，大量资金扎堆同一板块。一旦边际出现负面信号，获利盘集中撤离就会引发情绪共振，形成踩踏。这也就解释了为什么分散持仓的量化，在高度抱团的行情里反而跑输重仓赛道的选手。

市场一跌，「量化砸盘」「算法收割」的老调又弹起来。有百亿私募人士解释，量化超额的本质是发现尚未被充分定价的规律，一个因子被广泛使用后有效性会迅速被侵蚀；但因子进入模型要经过数据清洗、样本外验证、回测、容量评估等数月流程，不存在统一止损阈值触发集体踩踏。大岩资本也强调，量化是通过捕捉非理性定价提供流动性、修正偏离，而非主导单边行情的推手。

把争议拆开看，「恶意砸盘」的说法站不住，但「同质化踩踏」的风险是真实的——这是一个系统性结构问题，不是谁的阴谋。对普通投资者而言，这轮回撤最实在的提醒是：当一种策略被2.3万亿资金挤满，它的超额本就该迎来均值回归，别把历史收益当成未来的保证。