Satsuma 清算 668 枚 BTC 退市伦交所，首个明确失败的比特币国库公司

7 月 21 日，英国比特币国库公司 Satsuma Technology 的股东以逾 90% 的赞成票，通过两项决议：出售公司全部 668 枚 BTC（按当时市价约 4350 万美元），并取消在伦敦证券交易所的上市。这意味着 Satsuma 成为本轮加密下行周期里，第一家明确走完清算流程的比特币国库公司，给火爆一年的 DAT 模式泼了盆冷水。

Satsuma 的故事算起并不长。它前身是 AI 小公司 TAO Alpha，2025 年 8 月改名并大举转型：请来比特币评论人 Mark Moss 当首席比特币策略师，同月通过可转债募资 1.636 亿英镑，参投方包括 ParaFi、Pantera、DCG 和 Kraken。当时它手里最多曾有 1097 枚 BTC，借着牛市叙事风光一时，市值一度冲到约 6600 万英镑。

转折来自价格。比特币从去年 10 月约 12.6 万美元的高点一路回落，Satsuma 股价跟着跌去 99% 以上。当公司市值长期低于其持有的比特币净值，投资者与其买股票、不如直接买币，「持有 Satsuma 股票」这件事本身的意义就被抽空了。mNAV 跌破 1，意味着股票不再享有任何溢价，反倒成了买币的昂贵通道。

清算的代价不小。公司预计 8 至 9 月走英国高等法院程序，9 月中退市，月底前后向股东返款。扣除约 270 万英镑终止费用后，股东预计拿回 2680 万至 3000 万英镑，相对当初募的 1.636 亿英镑，资本回收率大约只有四到五成。换句话说，早期冲着「比特币 + 股票溢价」来的钱，大半折在了这一轮。

Satsuma 不是孤例。从十月回调以来，Sequans、Empery 等公司也先后卖币求生，连最大的 holder 策略公司都开始周期性变现 BTC。真正值得警惕的是：当「买币—发股—再买币」的飞轮遇上熊市，mNAV 一旦跌破 1，故事就讲不下去了。DAT 模式没错，可它从来不是免死金牌，价格才是最终的裁判。这也提醒后来者：靠溢价融资扩张的窗口，只在牛市里敞开；风向一转，最先被清算的，往往是那些最激进、最依赖股价溢价的玩家。