起底私募量化黑色一周：指增产品集体回撤超12%，极端跌幅近30%

上周A股那一轮快速调整在量化圈引发的震荡至今没有平息。私募排排网的数据把这次冲击定量化了——股票量化多头平均回撤10.06%，中证500指增平均12.37%，中证1000指增13.10%，中证2000指增平均12.51%，部分极端产品跌幅接近30%。 用业内人士的话说，这轮回撤的广度和深度都是近几年少见的，超出了很多管理人的预期。

以往的回撤大多来自单一策略问题，而这一次几乎覆盖了所有主流量化策略。中证500、1000、2000指增全跌超12%，量化选股也跌了8.86%。唯一逆势翻红的只有红利指增，单周平均上涨0.49%，但体量太小扛不住大盘。股票多空策略平均回撤4.59%，市场中性策略回撤2.94%，除了少数防御型策略以外大部分都没能避开。从个别产品看情况更严峻，多家百亿级管理人的指增和选股产品单周跌幅集中在10%至18%之间，极端产品接近30%。

持续近一个月的调整已经将不少产品此前积累的收益抹去。截至7月17日，有今年以来业绩展示的523只量化选股产品年内平均收益为-2.71%，取得正收益的产品占比仅31.93%。为什么这次跌得这么狠？ 财联社的深度分析给出了三个层面的解释。第一是风格极端切换。二季度科技板块持续领跑，价量因子和动量因子积累了很高超额收益，当科技股快速回调时这些因子没法瞬间转向，此前赚钱的持仓全部变成回撤来源。

第二是交易拥挤。量化行业规模膨胀到了3.2万亿，不同机构的数据源和因子框架高度重合，市场反转后多家模型在相近时间朝同一方向调仓，原有的分散效果迅速消失。第三是超额收益持续收窄，到6月末量化多头产品的平均超额已从去年同期的14%降到了3%。行情平稳时因子和策略之间尚能维持分散效果，但市场快速反转后多个常用因子同时承压，叠加效应显著放大，导致比预期更深更广的回撤。

有意思的是，这次回撤反而提供了某种验证：量化模型在极端行情下并没有主动砸盘的意图。量化多头平均回撤超过10%且明显跑输主观多头，说明量化没有从这轮下跌中获利。指数增强产品一般保持较高仓位，模型卖出一只股票时往往需要同步买入其他股票以维持整体仓位和指数敞口，日常换仓不等于市场层面的净卖出。涨的时候被夸是赚钱工具，跌的时候被骂砸盘元凶——「盈亏同源」这四个字，比任何外界评价都更值得被认真对待。