量化私募超額大幅縮水：指增平均超額從14.17%跌到3.11%

上半年量化私募的成績單出來了，超額收益這塊跌得有點扎眼。據私募排排網資料，截至 6 月底，有業績展示的 1236 只指數增強私募基金,今年以來平均超額收益只有 3.11%，而去年同期這個數字是 14.17%，幾乎腰斬再腰斬。絕對收益倒是基本持平，問題全出在超額上。

不錨定指數的量化選股策略，分化更誇張。上半年 549 只這類產品平均收益 13.96%，聽著還行，但其中超過 20% 的產品絕對收益是負的，同時又有 23 只收益突破 50%。同一個策略大類，冰火兩重天，管理人之間的差距被拉到了極致。

為什麼會這樣，一位百億級量化私募的市場人士說得很實在。過去三年，小微盤和紅利股輪流有機會，不管你是嚴守風格約束還是重倉小微盤，多少都能吃到超額。但今年科技板塊一枝獨秀，分化行情愈演愈烈，負超額不斷擴大，甚至把貝塔收益都抵消掉了，絕對收益為負的產品於是陸續冒出來。

蝶威資產的魏銘三點破了底層原因：股票量化的邏輯是分散持倉、靠定價偏差積累超額，持股動輒成百上千只。可在指數漲、個股跌的極致行情裡，分散本身就成了拖累。更麻煩的是,量化模型全市場選股時天然會下沉到定價效率更低的小微盤，而今年上半年微盤股指數跌了近 7%,這一刀直接砍在了量化的軟肋上。

這輪超額縮水，其實也給追捧量化的投資者提了個醒。過去幾年量化被捧上神壇，很大程度上是吃到了小微盤長期跑贏的結構性紅利，很多人誤把貝塔當成了阿爾法。當風格反轉，那些看似穩定的超額瞬間就現了原形。真正穿越週期的能力，從來不是某一年跑得多猛，而是在自己不擅長的行情裡能不能少虧、扛得住。

念空科技的王嘯說了句我很認同的話：沒有任何策略能脫離時代持續有效。如果科技產業是一個長期敘事，那市場規律本身可能正在改變，小市值、反轉這些老因子的有效性建立在舊結構上，新正規化下會衰減甚至反向。出路不在單一策略裡修修補補，而是讓適應新結構的速度，本身變成競爭力。誰的模型迭代得快，誰才能在下一段行情裡重新拿回超額。