超額難做、基差波動，量化中性策略走向多維度絕對收益

今年上半年，量化私募圈的主角悄悄換了人。當股票多頭在極致分化的科技主線裡超額收益明顯收窄，當量化CTA在混沌的商品市場裡遭遇低潮，不少資金把目光轉向了曾經被視為「穩健底倉」的量化中性與量化對沖策略。但這條路，遠比想象中難走。

資料先擺出來：中性策略「穩健但不出彩」。 私募排排網截至6月30日的資料，有業績展示的股票市場中性策略產品上半年平均收益5.00%，正收益佔比77.27%；而股票多空策略平均收益11.97%，正收益佔比76.09%。融智投資FOF基金經理李春瑜點得更直白——量化中性產品收益率中位數僅2%左右，上半年「整體表現未能延續2025年的高光時刻」。

難在哪？多頭端，「超額難做」系統性抬升。星闊投資創始人鄧劍分析，上半年量化私募行業平均超額水平較2025年同期明顯下降；格上基金焦冰補充，全市場約40%至50%的成交額流向成交量排名前5%的個股，而中性策略持倉分散，在極端分化行情裡天然吃虧。空頭端，基差波動是另一道坎：一季度股指期貨深度貼水、對沖成本高企，二季度基差波動加大，對淨值形成持續磨損。

業績分化因此被急劇拉開。李春瑜的判斷是，未來中性策略的投資體驗，更多取決於管理人的基差管理、超額切換和交易執行質量，而不是單純靠阿爾法擴張。當產品差異被放大，行業內部的洗牌就已經開始。

困境倒逼進化。最直接的演進方向是股票多空——它和完全對沖的中性不同，允許保留一定方向性敞口，在「強者恆強」的動量行情裡天然佔優。更具想象空間的是「中性+」：在股票中性基礎上疊加可轉債、CTA等多空敞口，構建更立體的收益結構。鄧劍還提到兩個具體方向，一是基於強勢股邏輯的低波動絕對收益策略，二是把指增與股指期權結合的「指增保護策略」，下跌時期權對沖、上漲時保留彈性。

募資端的動向印證了資金的重新站隊。上半年量化指增產品備案同比增長73.30%，但資金結構在變——經歷分化後，會更向投研強、業績穩的頭部管理人集中。中性策略不再是可以閉眼買的「穩健類資產」，而是比拼多資產對沖、精細化基差管理和策略複合配置的綜合考卷。 當追逐貝塔的熱情降溫，市場對絕對收益的理解，正在變得更成熟。