智譜與MiniMax同期啟動配售，合計募資近500億港元

解禁、配股，港股「AI大模型雙雄」最近的資本動作密集得讓人眼花。7月8日到9日，智譜與MiniMax相繼迎來港股上市後的首次限售股解禁，但兩者解禁首日的市場表現，卻呈現出明顯的分化。

智譜這邊，似乎仍處在一個「市場擔心買不到」的階段：7月8日解禁當日股價不跌反漲13.35%，次日再漲11.34%，兩日累計漲幅超過25%。而7月9日解禁的MiniMax則冷清得多，當日收跌17.98%，盤中最大跌幅一度超過21%，報297.4港元/股，已經跌破上市首日的收盤價。同樣是解禁，冰火兩重天。

耐人尋味的是，兩家公司都選擇在解禁視窗期內啟動配售。智譜擬配售1978萬股H股，配售價1588港元，募資總額約314.11億港元，淨額超313億港元。這不僅是今年以來港股科技企業規模最大的一次配售，也是國內大模型賽道上市後最大規模的股權融資。儘管配售價較7月8日收盤價折價約12.99%，公告當日股價仍逆勢上漲11.34%——機構顯然願意為稀缺的國產AI核心資產買單。

MiniMax的方案則更「花式」一些。它擬配售3560萬股新的A類股份，配售價268港元，配售總募資約95.41億港元，扣除費用後淨募約94.91億港元；同時還打算發行65億港元的零息可轉債，轉股價335港元，較當前股價溢價約12.64%，兩者合計可吸納逾160億港元的低成本長期資金。

兩家加起來，這一輪合計募資規模逼近500億港元。錢要花在哪？智譜披露的方向很有代表性：GLM基座大模型迭代、自研AI晶片研發、國內算力叢集擴建，以及政企MaaS商業化落地。每一項都是「燒錢」的硬骨頭，也解釋了為什麼在解禁剛過、股價還沒站穩的時候，它們就急著把融資通道開啟。

說白了，大模型這門生意的底層邏輯沒變——它依然是一場靠資本餵養的軍備競賽。誰能在算力、晶片和模型迭代上持續加註，誰才有資格留在牌桌上。智譜的逆勢上漲與MiniMax的破發，一定程度上也照出了市場的挑剔：同樣打著AI大模型的旗號，投資者已經開始分辨，誰是真正「買不到」的稀缺資產，誰只是搭上了風口。

往後看，解禁潮還會陸續到來，配售也不會是最後一次。對這條賽道最實在的觀察是：故事講得再好，最終還得看誰能把燒掉的錢，變成真金白銀的商業閉環。