量化私募的「壓力測試」：科技分化把量化逼到牆角，超額從14.17%縮至3.11%

以上半年以人工智慧、算力、半導體為主角的科技主線，把不少量化私募「逼到了牆角」。上海證券報記者調研發現，指數增強策略私募基金上半年平均超額收益僅為3.11%，遠低於去年同期的14.17%；近四成產品年內超額收益為負數，量化選股策略也出現了大量負收益產品。「這不只是業績波動，而是量化私募的一次方法論壓力測試。」

私募排排網資料顯示，上半年有業績展示的1236只指數增強策略私募基金平均收益為16.25%，與去年同期基本持平，但超額收益的塌陷觸目驚心——755只實現正超額，佔比61.08%，意味著近四成在拖後腿。不錨定任何指數的量化選股分化更明顯：549只產品中絕對收益超50%的有23只，但絕對收益為負的比例超過20%。

分化的根源，在於量化模型的底層邏輯正在失靈。股票量化靠分散持倉、靠定價偏差積累超額，持股動輒數百上千只；可當市場變成「指數漲、個股跌」的極致分化，小微盤風格本身就成了拖累。量化模型天然下沉到定價效率更低的小微盤，而微盤股指數上半年下跌近7%，業績差距被急劇放大。

守還是變，成了管理人的兩難。有人嚴守行業與風控約束、拒絕在高位追科技，卻要承受「不作為、不進化」的質疑；有人轉身加碼科技，又怕重演2024年小微盤調整時「兩邊打臉」的尷尬。滬上一家百億私募坦言，過去三年小微盤與紅利都能輕鬆拿超額，如今這套經驗正在被行情改寫。

念空科技首席投資官王嘯的判斷很直白：沒有什麼策略能持續有效，如果科技產業是長期敘事，那麼市場規律本身可能正在變，管理人必須有與時俱進迭代模型的能力。思源量化王雄則提出，要把產業鏈資料、專利、研發強度等另類因子系統性納入，並設計更貼合經濟轉型的主題指數增強。

往深裡看，這是一次量化行業的能力重構。當K形分化成為常態，光在老寬基上「摳超額」越來越難，真正的分水嶺轉向了策略多元化與迭代速度。誰先把模型訓練與因子挖掘的節奏提上去，誰才可能在下一輪分化裡不被甩下。