「超額難做」：量化中性與對沖策略持續進化

今年上半年的量化圈，主角不再是單純的貝塔或阿爾法。當股票多頭在極致分化的科技主線中超額顯著收窄，當CTA在商品市場的混沌裡遭遇低潮，不少資金的目光悄然轉向曾經被視為穩健底倉的量化中性與量化對沖策略。可這條賽道也並非坦途，「超額難做」與基差波動正形成雙重夾擊。

私募排排網資料顯示，截至6月30日，有業績展示的股票市場中性策略產品上半年平均收益率為5.00%，正收益佔比77.27%；股票多空策略平均收益11.97%，正收益佔比76.09%。融智投資FOF基金經理李春瑜把上半年定性為「整體表現未能延續2025年的高光時刻」，好買旗下研究員則概括為「先承壓、後修復、過程波動較大」。

壓力來自兩端。多頭端，全市場約四到五成成交額流向成交量排名前5%的個股，量化中性持倉分散的特徵在極端分化中天然吃虧，超額獲取難度系統性抬升。空頭端，一季度股指期貨深度貼水推高對沖成本，二季度基差波動加大，對淨值構成持續磨損，不同管理人的業績差距被顯著放大。

困境倒逼進化。星闊投資創始人鄧劍把方向概括為從單一策略驅動向多策略融合、多收益來源迭代。最直接的演進是股票多空策略——允許保留一定方向性敞口，上半年平均收益11.97%顯著優於純中性；更具想象空間的是「中性+」：在股票中性基礎上疊加可轉債、CTA等多空敞口，構建更立體的收益結構。

具體實踐也在落地。基於強勢股邏輯的低波動絕對收益策略，利用動量效應配合嚴格風控，在控回撤上表現突出；指增保護策略則把指增與股指期權結合，下跌時期權對沖、上漲時保留彈性。格上基金研究員焦冰觀察到，量化CTA、宏觀策略等與權益低相關的賽道正獲得更多關注。

站在年中，科技交易擁擠度已處高位，市場對下半年貝塔預期趨於謹慎，量化中性的配置價值反而被重新審視。低利率環境與溫和貼水構成基礎支撐，而募資端的訊號更明確——上半年量化指增產品備案同比增長73.30%，資金正進一步向投研強、業績穩的頭部管理人集中。當中性策略從「躺贏」走向「拼複合配置能力」，行業真正的洗牌才剛開始。