上半年績優百億主觀多頭屈指可數，但斌憑什麼還在贏？

7月14日，一篇覆盤上半年百億私募表現的稿件丟擲一個扎心的事實：在量化多頭整體走強的同時，上半年業績優異的百億級「主觀多頭」管理人卻屈指可數，而但斌旗下的產品仍在贏。這背後，是主觀多頭與量化兩條路線的又一次此消彼長。

稿件援引資料指出，同期有業績展示的1235只量化多頭產品，上半年收益中位數約為16.53%、均值約為16.25%；其中收益超50%的產品有27只。從整體業績（以中位數計）來看，量化多頭明顯強於主觀多頭。換句話說，當市場風格切換到科技成長、因子能穩定捕捉收益時，量化的紀律性和覆蓋面天然佔優。

但斌之所以還能贏，靠的是另一條路。作為老牌主觀多頭代表，他的持倉長期聚焦少數核心資產，在科技與消費的結構性機會里做集中下注，而非靠廣度鋪開。上半年AI算力鏈條的獨立走牛，恰好契合了這類「重倉少數主線」的打法，讓主觀多頭裡真正看懂產業趨勢的人，依然能跑贏量化平均。

這恰恰點出了主觀多頭當下的尷尬：說白了，主觀多頭這場仗，已經從「比誰更猛」變成「比誰更準」。它不再像過去那樣輕鬆碾壓量化，而是變成了「少數高手贏、多數掉隊」的格局。百億陣營裡，能持續跑出來的主觀管理人越來越少，更多資金則湧向量化指增、量化多頭這些「勝率更穩」的產品。私募排排網的資料也顯示，上半年量化選股產品雖然整體平平，卻包攬了絕大多數超高收益席位。

換個說法，這場分化其實是市場變有效的證據。當因子和演算法把「平均收益」託到不低的水位，靠運氣和倉位吃飯的主觀盤自然被擠到邊角；能留下的，是少數真的比市場多看一步的人。這對投資者反而是好事——選擇變清楚了。

我更傾向於把這場分化看成市場成熟的一個標誌。當因子和演算法能把「平均收益」託到一個不低的水位，主觀多頭就必須用「認知差」去換超額，而不是靠運氣和倉位。往後看，能活的、能贏的主觀多頭，只會是那些真的比市場多看一步的人——但斌算一個，但絕不會是最後一個被拿來對標的人。