商品震盪拖累CTA指增極致分化，5月量化超額創年內新低

上週的量化市場，延續了令人窒息的「冰火兩重天」格局。商品期貨的反覆震盪讓 CTA 策略吃盡苦頭，而 A 股的結構性撕裂則讓指增產品的業績分化來到了年內最極端的狀態。對於量化投資者來說，過去一週的體驗不算友好，但理解市場到底發生了什麼，比焦慮更重要。

先說商品端。從證券時報聯合國聯期貨釋出的新財富私募指數週報來看，上週商品市場呈現典型的「高波動、無趨勢」特徵——美伊局勢反覆、美聯儲加息預期搖擺，導致各板塊之間缺乏方向共振。能源板塊先漲後跌，貴金屬衝高回落，黑色系持續低迷。在這種環境下，無論是趨勢跟蹤還是複合策略都難以找到持續的交易訊號。招商期貨的 CTA 跟蹤資料顯示，上週多數 CTA 細分策略收益為負，其中中長週期趨勢策略周度虧損 -0.39%，上漲產品佔比僅 13.64%；中短週期策略也錄得 -0.34% 的負收益。唯一微幅為正的只有量化套利類策略，但也只有 +0.15% 的微弱漲幅。這不是策略「失效」，而是遇到了最不擅長的市場狀態。

再來看股票指增這邊的「分裂現場」。同樣是 1000 指增產品，有的管理人一週做出超過 3% 的正超額，有的卻出現明顯負超額。這種差異的背後，是 A 股市場前所未有的流動性集中。上半年全市場約 40%-50% 的成交額流向了成交量排名前 5% 的個股，AI 算力、半導體等科技賽道「一家獨大」，其他板塊幾乎被抽乾了流動性。重倉 AI 產業鏈的指增產品跟著貝塔大幅上漲，超額收益遙遙領先；而沒有在科技風格上做暴露的管理人，則遭遇了模型「踏空」的困境。據第三方平臺資料，截至 5 月底，1251 只有業績記錄的指增產品平均超額收益為 -0.98%，僅有不到 45% 的產品錄得正超額——對於習慣「穩穩跑贏指數」的量化投資者來說，這個資料確實扎眼。

5 月的量化行業資料也從側面印證了這種分化之深。私募排排網資料顯示，5 月量化 CTA 策略平均虧損 1.08%，在 16 個私募二級策略中排名倒數第一；而與此同時，百億量化私募梯隊卻在加速擴容——深圳量道投資、天算量化和千朔投資三家純量化機構首次突破百億門檻，將百億量化私募總數推至 139 家的歷史新高。頭部機構在規模端高歌猛進，但短期業績卻集體承壓，這種「體量增長、超額衰減」的背離，正在成為 2026 年量化行業最核心的敘事。

從更宏觀的視角來看，當前量化策略面臨的困難並非模型本身出了問題，而是市場結構與過去兩年發生了根本性切換。2022 年以來，量化私募的主流策略普遍偏好小盤股或「大市值加小微盤」的啞鈴配置，這部分因子在規模擴張的推動下持續有效。但今年以來，市場風格從「小盤為王」極速切換為「科技龍頭獨舞」，那些曾經帶來穩定超額的小市值因子反而成了拖累。同時，策略同質化帶來的交易擁擠也在侵蝕超額收益空間。用華年私募的話來說就是，量化公司的長期競爭力核心在於「持續、可解釋的超額獲取能力」——這不僅考驗模型迭代的速度，更考驗風控約束的紀律性。

站在 7 月中旬回望，商品市場的波動率已經基本回落至美伊衝突前的水平，CTA 策略的「至暗時刻」可能正在接近尾聲。招商期貨的判斷是，未來商品市場大機率維持窄幅震盪格局，操作上宜以中短週期趨勢策略與套利策略的組合配置為主，逐步等待長週期趨勢訊號的迴歸。對於指增策略而言，當前市場擁擠度仍然偏高，科技風格尚未出現明確的切換訊號，但過度偏離基準的押注同樣風險巨大。對量化投資者來說，與其追逐短期的「風口暴露」，不如在策略配置上做好均衡管理——畢竟，無論在 CTA 還是指增領域，真正穿越週期的從來不是押對了某一種風格的運氣，而是持續迭代模型與管理風險的體系化能力。