量化私募上半年超額僅 3.11%，指增跑贏指數卻跑不贏去年

上半年量化私募成績單出了，數字看著不差，細看透寒意。指增策略平均絕對回報約 16.25%，但體現選股能力的「超額收益」只有 3.11%——去年同期這數字還是 14.17%。一年間，超額幾乎被抹平。

絕對值和超額背離，是資料最扎眼處。指數本身漲得好，量化產品水漲船高，絕對收益不難看；可剝掉市場 Beta，量化多賺的部分越來越少。今年賺錢靠 Beta，不是 Alpha。

結構上看，中證 500 指增是典型樣本：平均回報 22%，超額卻只剩 0.85%。一邊亮眼總收益，一邊貼地超額，說明這批產品基本在「複製指數」而非「戰勝指數」。超額趨零時，量化基金和買指數 ETF 的差別，就只剩費率。

但也有亮色。全市場回報超 50% 的產品有 27 只，其中指增佔 23 只。頭部產品仍靠規模和風控吃到肉，分化加劇——贏家很贏，平庸者被 Beta 拖著走。

還有一個被忽視的訊號：行業從「多模型」轉向「多策略」，意味著量化私募的人才結構在變。單純會寫因子的人不再稀缺，能把基本面邏輯、另類資料和工程系統捏到一起的複合團隊，才是稀缺資源。未來量化公司的核心競爭力，越來越像一家科技公司，而不是一個因子小組。這也會改變私募的估值邏輯——市場給的溢價，會從「今年超額多少」轉向「團隊能打多久」。

往後看，行業在變招。過去靠多因子模型「躺賺」超額的日子過去，頭部私募正從「多模型」走向「多策略」，把基本面、高頻、另類資料甚至主觀框架揉一起。超額變薄的時代，拼誰先把手策略維度做厚。

對基民來說，這組數字最直接的提醒是：別被絕對收益晃花了眼。一隻指增漲了 22%，聽起來很美，可若其中 21 個多點只是指數本身漲的，它和你自己買個 ETF 差別並不大。挑量化產品，往後得更盯「超額」這條線，而不是總額。說到底，量化從拼模型變成拼工程和組織。買之前多看一眼超額，比看總額實在得多；數字好看不等於真有本事，拆開看才見真章。這也是為什麼老練的投資者更在意夏普和回撤，而非單純收益率。