一場由演算法引發的連環踩踏：7·17 A 股暴跌的量化推手

7 月 17 日的 A 股暴跌，源頭不在基本面，而在演算法本身。科技板塊本是正常的獲利回吐，但當大量量化機構共用相似因子模型，一旦風吹草動，演算法共振瞬間抽乾流動性——所有模型幾乎同時觸發賣出，下跌便不再需要理由。

這是一條完美的正反饋：量化賣出、股價跌、更多風控模型觸發、繼續賣。第一環殺基金，淨值回撤逼基民贖回，公募被動加入賣方；第二環殺融資，兩融餘額已連降 11 日、創 23 個月最長連降，當日融資淨賣出高達 826.54 億元，佔主力淨流出 1619 億的一半以上；第三環量化再殺估值，爆倉恐慌又觸發更多風控指令——多殺多的劇本就此閉環，連量化自己也被回過頭來燒了一把。

根子在規模與頻率。國內量化股票多頭規模已攀至 1.83 萬億元，較 2024 年末的 7195 億翻倍；幻方加九章、衍復、世紀前沿、九坤四家 管理規模均破千億。更刺眼的是頻率：A 股報單上限 299 筆/秒，而美股僅 15、歐盟 100、港股 50——299 恰好卡在 300 的紅線下，踩著監管認定的高頻門檻卻不越界。

收盤上證跌至 3766 點、創業板暴跌超 7%，全市場超 5000 只個股下跌。經濟學家任澤平點破要害：最大的不公是量化的 T+0 日內交易特權，散戶卻只能 T+1。同一條船上的乘客，用的卻是兩套規則；而那 1.8 萬億量化資金只佔 A 股流通市值約 3%，卻貢獻了每天 30% 到 40% 的交易額，小盤股裡佔比更過半。

當 3% 的存量資金撬動 40% 的交易量，這場由演算法引發的連環踩踏，或許從規模失控那一刻就註定了。制度補丁，得趕在下一次共振之前。

這場踩踏給監管上了一課：程式化交易實施細則雖已落地，但對「策略同質化引發的共振」和「規模失控的系統性衝擊」，現有框架仍罩不住。下一道補丁，或許該從報單頻率與持倉集中度兩塊下手。否則，下一次演算法共振只會來得更猛、更突然——槓桿的另一面從來都是風險，而市場的記憶很短，賬戶的虧損很長。真正的風控不能總等血虧之後才寫進辦法；當我們把 3% 的存量資金撬動 40% 交易量當成常態，系統性風險就已在門口。