量化私募「輪流道歉」？指增產品超額收益被壓制，行業步入能力淘汰賽

「量化私募輪流道歉」的截圖，這兩天在業內刷了屏。截圖裡列了十幾家頭部量化，說它們在兩波市場下跌後陸續發了產品運作說明。7 月 20 日前後的科創板、創業板大跌，又有 3 家被點名。不過介面新聞核實後發現，所謂「道歉」其實是私募按慣例釋出的產品運作說明，不能簡單等同於認錯。

但數字確實不好看。截至二季度末，國內百億量化私募已增至 71 家，管理規模 50 億以上的量化私募達 98 家，合計規模突破 2.3 萬億元，半年增長近 0.85 萬億。盤子越滾越大，可指增產品的超額收益卻在明顯收斂：上半年平均收益 18.2%，和去年差不多，但平均超額收益只剩約 3.53%，同比驟降超過 10 個百分點；正超額產品佔比也從 97.53% 跌到 68.17%。

為什麼超額越來越難賺？一是行情極致分化，資金抱團科技龍頭，微盤、紅利突然跳水，而量化普遍分散持倉，踩不準就吃癟；二是量化機構越來越多、策略越來越像，不少因子擠在一起，有效性被攤薄。Wind 資料顯示，50 億以上頭部私募旗下近一月有業績展示的量化多頭產品裡，超半數收益告負。

把時間線拉長看，第一波「道歉」集中在 5 月 20 日到 6 月 26 日，彼時中證紅利和萬得微盤股指數大跌，有 9 家頭部量化發了說明；第二波在 7 月 1 日到 10 日，科創板、創業板重挫，又添 3 家。截圖裡還調侃「有家全年都在道歉、有家全年都不用道歉」。玩笑歸玩笑，它戳中的是量化黃金時代的鬆動——當貝塔還能撐場面，超額的收窄被掩蓋；一旦指數轉跌，光靠分散持倉可填不平坑。

說到底，量化行業已經從「拼規模」走到了「拼能力」。當 Alpha 持續衰減、同質化加劇，真正拉開差距的不再是選股因子，而是組合最佳化和風控體系。規模不再是門檻，持續創造超額，才是擺在所有量化機構面前的新命題。對投資者而言，挑量化產品，往後得少看規模、多看它穿越風格切換的真本事。

從更長週期看，這未必是壞事。超額收益的收窄，倒逼機構從「躺贏的貝塔」裡爬起來，去打磨更精細的訊號和更穩健的組合。市場總會獎賞真正有本事的那一小撮，而把只會隨大流的玩家慢慢擠出牌桌。量化從草莽生長走向精耕細作，本身就是這個行業走向成熟的必經之路。