微盤股走弱、量化策略階段性承壓：頭部機構用三大措施應對超額衰減

今年 A 股行情呈現明顯的分化態勢。近幾個月來，和量化業績關聯度最高的微盤、中小盤板塊整體走弱，各類量化策略因此承受了階段性的業績壓力。在分化市場裡，各家量化私募管理人也在積極應對，尋找對沖超額收益下滑的辦法，有頭部機構已經拿出了多策略佈局等三方面的應對措施。

微盤股指數曾被不少投資人戲稱為 「中國版納斯達克」。2015 年至今，萬得微盤股指數累計漲幅接近 20 倍，賺錢效應驚人，過去很長一段時間裡，不少量化私募正是藉助微盤股和中小盤暴露，拿到了顯著的超額收益和絕對回報。然而最近這些指數表現欠佳，作為量化曾經的重要超額來源，微盤股下跌對策略確實帶來了一定負面影響。

不過總體看，這輪衝擊或較為有限。有銷售渠道人士向券商中國記者表示，雖然微盤股行情持續走弱會在一定程度上影響流動性、加大股價波動，但和 2024 年年初那輪相比，這一輪微盤槓桿資金已經出清，不會造成行情劇烈波動，對整體市場影響較小。上海一家中型量化私募人士也提到，現階段量化對微盤股的暴露較為有限，並能自適應市場風格；本輪迴調並非底層投資邏輯遭到破壞，更多是存量博弈下資金向科技主線集中帶來的結構性情緒擠壓，超額收益的階段性回落屬於正常的均值迴歸。

真正值得關注的是成交結構的劇烈傾斜。當前 AI、半導體等大盤科技龍頭持續走強，形成極強的資金虹吸，市場超八成的成交集中於中大盤標的，微盤板塊流動性大幅收縮。在極致分化的極端行情下，量化策略獲取超額收益的難度明顯變大，加上賽道擁擠，超額面臨挑戰。好在經過 2024 年 2 月的極端行情後，量化普遍加強了事前風控，透過交易限制、持倉比例、行業暴露、因子敞口等多維度設限，避免在微盤股上過度暴露。所以微盤走弱，主要衝擊的是微盤持倉佔比較高的個別量化，大部分私募受影響不大。

資料層面，超額衰減已經寫進指數里。新財富私募指數顯示，今年上半年，滬深 300、中證 500 和中證 1000 指增產品相對指數的超額收益分別僅為 7.43%、3.01% 和 2.50%，較去年同期均大幅下降。有業內人士認為，二季度以來微盤走弱，是策略同質化、擁擠度上升導致超額攤薄，疊加科創板塊資金虹吸共同作用的結果，使得選股風格市值因子偏小、在小微盤暴露的管理人產品淨值持續回撤。此外，「贖弱買強」 現象較去年上升，小市值策略近幾個月資金呈淨流出，部分管理人面臨一定贖回壓力。

面對挑戰，頭部機構主要從三方面應對。一是佈局 多策略、多週期、多市場 業務，加碼投研資源投入，靠策略快速迭代增強對各類市場環境的適配能力；二是持續挖掘全新 Alpha 收益來源，拓寬可投資標的範圍，降低對少數成熟因子的依賴，同時藉助組合最佳化和演算法交易手段降低市場衝擊與成本；三是不斷完善風險監控和風格約束機制，避免單一風格過度集中。一家上海中型私募則從策略多元化且低相關、投研的資料算力動態匹配、全流程風控靈活適配三個維度著手，在風格極致分化時用多元化策略平滑整體波動。

把視線拉遠一點，這輪承壓本質上是量化在「easy money」階段結束後的必然陣痛。當微盤暴露從超額利器變成擁擠賽道，管理人比拼的就不再是敢不敢上槓杆，而是策略寬度、風控紀律和迭代速度。對普通投資者來說，這反倒是個提醒：選量化產品，不能只看過去幾年的漂亮曲線，更要看它在風格切換時能不能扛住、回撤時有沒有紀律。市場永遠在變，能活下來的，從來都是那些提前把風控做在前面的人。