量化基金年內收益腰斬

7月20日，一則訊息在投資圈炸了鍋：全球最精明的那批資金管理人，最近集體在AI賽道上摔了跟頭。多家對沖基金剛經歷近一年來最慘淡的交易表現，起因是人工智慧和技術股交易變得異常擁擠，而市場波動偏偏在這個節骨眼驟然放大。這事兒聽著專業，道理卻一點就透。

先說說「量化基金」是個什麼來頭。說白了，它也叫系統性管理人，就是僱了一群數學家和程式設計師，讓電腦按照設定好的演算法和模型自動買賣股票，而不是靠基金經理拍腦袋做決定。這類基金過去幾年越來越吃香，到2025年已經佔到全球大型對沖基金總量的約10%。別看比例不算嚇人，可一旦這些演算法在同一個時點集體轉向，掀起的浪花足以讓整個市場跟著晃。

「交易擁擠」這四個字，聽起來文縐縐，邏輯其實很樸素。就好比一幫人全擠在同一扇門裡，平時相安無事，真要出事誰也跑不出去。當量化模型和基本面選股者同時盯上同一批股票，大家都在買，股價就一起被抬上去；等到風向一變，所有人都想同時離場，漲時一起漲、跌時一起砸，踩踏就這麼來了。這一次，倒黴的物件正是被捧上神壇的AI和技術股。

「YTD」是英文 year to date 的縮寫，翻成中文就是「年初至今收益率」，意思是從今年第一天到今天，把這段時間的盈虧算個總賬。數字最說明問題：系統性管理人今年迄今的收益率已經掉到了10.8%，而2026年更早些時候這個數字還是14.4%——不過區區幾個星期，整整四分之一的年內收益就被抹掉了。對一群號稱用模型規避人性的高手來說，這臉打得著實不輕。

這輪迴撤，主要栽在那些「最擁擠」區域做的空頭押注上。美股首當其衝，亞洲發達市場緊隨其後，歐洲相對輕一些。諷刺的是，演算法既同時識別出了「熱門」，也同時被迫一起轉向，這正是擁擠交易最昂貴的代價。更扎心的是，連專注基本面選股、原本不靠模型吃飯的對沖基金，同期也下跌了2.2%，一樣被捲進了這股科技股狂潮。

把火澆得更旺的，是半導體板塊。6月下旬到7月初，晶片股走出了一波讓交易員心跳過速的行情，本就緊繃的多空博弈，又撞上韓國投資者明顯偏高的槓桿水平，價格波動被進一步放大，很快從亞太一路燒到全球。槓桿這東西平時是放大器，一旦反向，便成了絞肉機——「擁擠交易」說變就變，瞬間塌成「踩踏重災區」。

其實監管層早就把話說在前頭了。英格蘭銀行、日本央行、還有國際清算銀行（BIS）此前都不止一次提醒過：估值偏高，加上對沖基金日益膨脹的交易活動，可能帶來更劇烈的波動，甚至醞釀系統性風險。那時候還有人當耳旁風，如今風險不再是紙面上的推演，而是正在賬戶裡兌現的真金白銀。

最值得玩味的訊號，藏在管理人們的動作裡。他們正在「激進地」清退AI相關倉位，大規模減倉把整個對沖基金行業的槓桿水平壓到了一年來的最低點。這不是某一家基金的臨時起意，而是全市場在同步撤退——當最聰明的錢都在奪門而出，普通人手裡的那張票，恐怕得重新掂量掂量了。