風格突變、交易擁擠，量化私募業績集體「翻車」

7月以來A股那輪劇烈調整，把量化私募的「神壇」晃了一晃。這輪波動的劇烈程度，連老韭菜都直呼罕見。7月13日至17日那一週，上證指數、深證成指、創業板指和科創綜指跌幅分別達5.81%、8.90%、10.78%和17.46%，全都創下年內最大周跌幅，量化產品隨之迎來集體回撤。

回撤有多猛？多位私募人士透露，近期量化指增和量化選股策略普遍出現10個點以上的淨值和超額回撤，其中量化選股因為持倉更分散、承受更多波動，跌幅更大，部分產品甚至回撤超過15%。科技、微盤暴露較高的產品，幾乎是被按在地上摩擦。

原因並不單一。格上基金研究員焦冰分析，一是上半年科技主線極致上漲、超八成成交擠在中大盤，微盤流動性驟縮，7月初雙創板塊一調，科技暴露多的量化超額就大幅回撤；二是微盤持續走低，拖累量化最依賴的分散持倉；三是傳統因子集體失效——動量因子上半年強度已近十年高位，小市值、反轉等舊正規化下的因子集體衰減，模型預測和實際走勢嚴重背離。

更深層的是「擁擠」。隨著量化行業規模衝到約2.3萬億元，許多策略的因子來源和模型框架出現同質化，大量資金扎堆同一板塊。一旦邊際出現負面訊號，獲利盤集中撤離就會引發情緒共振，形成踩踏。這也就解釋了為什麼分散持倉的量化，在高度抱團的行情裡反而跑輸重倉賽道的選手。

市場一跌，「量化砸盤」「演算法收割」的老調又彈起來。有百億私募人士解釋，量化超額的本質是發現尚未被充分定價的規律，一個因子被廣泛使用後有效性會迅速被侵蝕；但因子進入模型要經過資料清洗、樣本外驗證、回測、容量評估等數月流程，不存在統一止損閾值觸發集體踩踏。大巖資本也強調，量化是透過捕捉非理性定價提供流動性、修正偏離，而非主導單邊行情的推手。

把爭議拆開看，「惡意砸盤」的說法站不住，但「同質化踩踏」的風險是真實的——這是一個系統性結構問題，不是誰的陰謀。對普通投資者而言，這輪迴撤最實在的提醒是：當一種策略被2.3萬億資金擠滿，它的超額本就該迎來均值迴歸，別把歷史收益當成未來的保證。