Satsuma 清算 668 枚 BTC 退市倫交所，首個明確失敗的比特幣國庫公司

7 月 21 日，英國比特幣國庫公司 Satsuma Technology 的股東以逾 90% 的贊成票，透過兩項決議：出售公司全部 668 枚 BTC（按當時市價約 4350 萬美元），並取消在倫敦證券交易所的上市。這意味著 Satsuma 成為本輪加密下行週期裡，第一家明確走完清算流程的比特幣國庫公司，給火爆一年的 DAT 模式潑了盆冷水。

Satsuma 的故事算起並不長。它前身是 AI 小公司 TAO Alpha，2025 年 8 月改名並大舉轉型：請來比特幣評論人 Mark Moss 當首席比特幣策略師，同月透過可轉債募資 1.636 億英鎊，參投方包括 ParaFi、Pantera、DCG 和 Kraken。當時它手裡最多曾有 1097 枚 BTC，藉著牛市敘事風光一時，市值一度衝到約 6600 萬英鎊。

轉折來自價格。比特幣從去年 10 月約 12.6 萬美元的高點一路回落，Satsuma 股價跟著跌去 99% 以上。當公司市值長期低於其持有的比特幣淨值，投資者與其買股票、不如直接買幣，「持有 Satsuma 股票」這件事本身的意義就被抽空了。mNAV 跌破 1，意味著股票不再享有任何溢價，反倒成了買幣的昂貴通道。

清算的代價不小。公司預計 8 至 9 月走英國高等法院程式，9 月中退市，月底前後向股東返款。扣除約 270 萬英鎊終止費用後，股東預計拿回 2680 萬至 3000 萬英鎊，相對當初募的 1.636 億英鎊，資本回收率大約只有四到五成。換句話說，早期衝著「比特幣 + 股票溢價」來的錢，大半折在了這一輪。

Satsuma 不是孤例。從十月回撥以來，Sequans、Empery 等公司也先後賣幣求生，連最大的 holder 策略公司都開始週期性變現 BTC。真正值得警惕的是：當「買幣—發股—再買幣」的飛輪遇上熊市，mNAV 一旦跌破 1，故事就講不下去了。DAT 模式沒錯，可它從來不是免死金牌，價格才是最終的裁判。這也提醒後來者：靠溢價融資擴張的視窗，只在牛市裡敞開；風向一轉，最先被清算的，往往是那些最激進、最依賴股價溢價的玩家。