量化私募淨值大幅回撤，本週修復

7月22日，財聯社報道了一組讓量化圈心裡一緊的數字：上週，中證 500、1000、2000 相關指增私募產品的平均回撤普遍 超過 10%，部分偏科技風格的產品單週跌超 20%，連帶著一些超額收益也轉成了負數。有私募創始人直言，上週是繼 2024 年 1 月、2024 年 9 月底之後，第三難受的一週。

回撤的根子，是風格的極致切換。上半年一路佔優的科技、成長和高動量板塊，短時間內快速反轉。量價因子、動量因子過去積累了可觀超額，盈虧同源，這一反轉就成了回撤來源。有券商投顧點破：很多量化私募本質是追趨勢，訊號滯後時被逼著追漲殺跌，方向一變，模型來不及轉，反而踩在刀口上。

更麻煩的是因子的同向下跌。動量、殘差波動率、流動性、短期反轉，這些本該互相對沖的因子，罕見地一起往下走，多因子分散的邏輯短期失效，全行業超額系統性回撤。再加上機構用相似資料訓練相近因子，邊際負面訊號下同步減倉，形成下跌—減倉—再下跌的踩踏，把波動又放大了一圈。這種系統性回撤在 2024 年 2 月小微盤流動性危機時也出現過，只是這次換成了科技股和雙創。

不過本週已經有了修復的跡象。隨著行情反彈，此前大幅回撤的淨值略有回暖，各傢俬募也密集發聲，覆盤回撤、回應後市。事實上，量化通常滿倉運作，市場下跌時 Beta 端天然承壓，這是產品結構決定的，不全是模型的問題。

拉長看，今年量化賺超額明顯更難了。私募排排網資料顯示，有業績展示的 1236 只指增產品，上半年平均超額僅 3.11%，比去年同期 14.17% 大幅收窄。規模破 3 萬億之後，頭部因子框架高度相似，太多錢追逐有限的定價偏差，Easy Alpha 迅速攤薄。有業內人士提醒，接下來 A 股大機率還是高波動、強分化後的修復行情，科技龍頭能否企穩、成交額能否維持，決定了超額何時回正。

對普通投資者最實在的判斷是：別被單週排名嚇到，也別被一週反彈忽悠。量化私募真正的分水嶺，是修復能力和迭代速度——是硬扛過至暗時刻，還是被動改模型。選產品時，與其看它漲得多猛，不如看它回撤時腰桿硬不硬。