起底私募量化黑色一週：指增產品集體回撤超12%，極端跌幅近30%

上週A股那一輪快速調整在量化圈引發的震盪至今沒有平息。私募排排網的資料把這次衝擊定量化了——股票量化多頭平均回撤10.06%，中證500指增平均12.37%，中證1000指增13.10%，中證2000指增平均12.51%，部分極端產品跌幅接近30%。 用業內人士的話說，這輪迴撤的廣度和深度都是近幾年少見的，超出了很多管理人的預期。

以往的回撤大多來自單一策略問題，而這一次幾乎覆蓋了所有主流量化策略。中證500、1000、2000指增全跌超12%，量化選股也跌了8.86%。唯一逆勢翻紅的只有紅利指增，單週平均上漲0.49%，但體量太小扛不住大盤。股票多空策略平均回撤4.59%，市場中性策略回撤2.94%，除了少數防禦型策略以外大部分都沒能避開。從個別產品看情況更嚴峻，多家百億級管理人的指增和選股產品單週跌幅集中在10%至18%之間，極端產品接近30%。

持續近一個月的調整已經將不少產品此前積累的收益抹去。截至7月17日，有今年以來業績展示的523只量化選股產品年內平均收益為-2.71%，取得正收益的產品佔比僅31.93%。為什麼這次跌得這麼狠？ 財聯社的深度分析給出了三個層面的解釋。第一是風格極端切換。二季度科技板塊持續領跑，價量因子和動量因子積累了很高超額收益，當科技股快速回撥時這些因子沒法瞬間轉向，此前賺錢的持倉全部變成回撤來源。

第二是交易擁擠。量化行業規模膨脹到了3.2萬億，不同機構的資料來源和因子框架高度重合，市場反轉後多家模型在相近時間朝同一方向調倉，原有的分散效果迅速消失。第三是超額收益持續收窄，到6月末量化多頭產品的平均超額已從去年同期的14%降到了3%。行情平穩時因子和策略之間尚能維持分散效果，但市場快速反轉後多個常用因子同時承壓，疊加效應顯著放大，導致比預期更深更廣的回撤。

有意思的是，這次回撤反而提供了某種驗證：量化模型在極端行情下並沒有主動砸盤的意圖。量化多頭平均回撤超過10%且明顯跑輸主觀多頭，說明量化沒有從這輪下跌中獲利。指數增強產品一般保持較高倉位，模型賣出一隻股票時往往需要同步買入其他股票以維持整體倉位和指數敞口，日常換倉不等於市場層面的淨賣出。漲的時候被誇是賺錢工具，跌的時候被罵砸盤元兇——「盈虧同源」這四個字，比任何外界評價都更值得被認真對待。