AI 基建狂飆，穆迪敲響信用警鐘

國際評級機構穆迪本週釋出報告，給如火如荼的 AI 基建熱潑了一盆冷水。結論很直接：每年近萬億美元的 AI 軍備競賽，正在侵蝕科技巨頭們的信用質量。

穆迪的報告點名了六家公司——微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、甲骨文，以及 AI 雲服務商 CoreWeave。過去，這些公司靠軟體和雲服務吃飯，輕資產、高利潤，現金流充裕到可以隨便搞點「登月專案」。但現在不一樣了：生成式 AI 需要龐大的實體基礎設施，資料中心裡塞滿了幾萬塊昂貴的 GPU，電費賬單比一些小國家的 GDP 還高。

數字很說明問題。穆迪預計這六家公司 2026 年的資本支出將達到 7850 億美元，2027 年進一步逼近 1 萬億美元。它們目前的直接債務已經累積到約 4600 億美元。谷歌上個月剛宣佈了一筆 850 億美元的股票融資計劃——換幾年前，這種體量的融資根本不在科技巨頭的考慮範圍內。

更值得關注的是表外負債。為了不推高賬面槓桿，科技巨頭越來越多地採用「租資料中心」而不是「建資料中心」的模式。但穆迪算了一下，這六家公司未來的資料中心租賃承諾已經膨脹到 1.2 萬億美元，其中超過 8200 億美元對應的設施甚至還沒建好。這些租賃義務在法律上不算債務，但對企業的現金流壓力是一樣的。

穆迪同時揭示了一個有趣的「AI 迴圈生態」：雲服務商披露的數百億美元訂單積壓裡，相當一部分來自 OpenAI、Anthropic 這些未上市的 AI 實驗室。而科技巨頭本身又向這些 AI 公司投資了數十億美元，這些 AI 公司轉手把大部分錢花在了投資方的雲服務上。錢從左口袋到右口袋，但都在同一個生態系統裡流轉。

不過穆迪也承認，短期內這些巨頭的投資級信用評級不會受到威脅。微軟、谷歌、亞馬遜、Meta 仍然擁有全球最強勁的企業資產負債表。真正承壓的是甲骨文和 CoreWeave 這類評級較低的玩家——前者僅比垃圾級高兩個等級，後者靠複雜的私人債務融資買 GPU。

這場從輕資產到重資產的轉型，正在重塑矽谷的財務基因。穆迪的提醒更像是一個路標：當 AI 基礎設施的投入已經大到足以影響信用評級時，投資者就不能再只看模型跑分，還得看看每家公司賬上的錢夠不夠燒到下個季度。