AI 基建狂飙，穆迪敲响信用警钟

国际评级机构穆迪本周发布报告，给如火如荼的 AI 基建热泼了一盆冷水。结论很直接：每年近万亿美元的 AI 军备竞赛，正在侵蚀科技巨头们的信用质量。

穆迪的报告点名了六家公司——微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文，以及 AI 云服务商 CoreWeave。过去，这些公司靠软件和云服务吃饭，轻资产、高利润，现金流充裕到可以随便搞点「登月项目」。但现在不一样了：生成式 AI 需要庞大的实体基础设施，数据中心里塞满了几万块昂贵的 GPU，电费账单比一些小国家的 GDP 还高。

数字很说明问题。穆迪预计这六家公司 2026 年的资本支出将达到 7850 亿美元，2027 年进一步逼近 1 万亿美元。它们目前的直接债务已经累积到约 4600 亿美元。谷歌上个月刚宣布了一笔 850 亿美元的股票融资计划——换几年前，这种体量的融资根本不在科技巨头的考虑范围内。

更值得关注的是表外负债。为了不推高账面杠杆，科技巨头越来越多地采用「租数据中心」而不是「建数据中心」的模式。但穆迪算了一下，这六家公司未来的数据中心租赁承诺已经膨胀到 1.2 万亿美元，其中超过 8200 亿美元对应的设施甚至还没建好。这些租赁义务在法律上不算债务，但对企业的现金流压力是一样的。

穆迪同时揭示了一个有趣的「AI 循环生态」：云服务商披露的数百亿美元订单积压里，相当一部分来自 OpenAI、Anthropic 这些未上市的 AI 实验室。而科技巨头本身又向这些 AI 公司投资了数十亿美元，这些 AI 公司转手把大部分钱花在了投资方的云服务上。钱从左口袋到右口袋，但都在同一个生态系统里流转。

不过穆迪也承认，短期内这些巨头的投资级信用评级不会受到威胁。微软、谷歌、亚马逊、Meta 仍然拥有全球最强劲的企业资产负债表。真正承压的是甲骨文和 CoreWeave 这类评级较低的玩家——前者仅比垃圾级高两个等级，后者靠复杂的私人债务融资买 GPU。

这场从轻资产到重资产的转型，正在重塑硅谷的财务基因。穆迪的提醒更像是一个路标：当 AI 基础设施的投入已经大到足以影响信用评级时，投资者就不能再只看模型跑分，还得看看每家公司账上的钱够不够烧到下个季度。